코스닥 또 폭락, 800선 붕괴 — 삼전·하이닉스와 양립할 수 없는가, 코스닥 체질개선을 위한 건의서

오늘 한국 증시는 한 나라에서 벌어진 일이라고 믿기 어려운 장면을 만들었습니다.

코스피는 삼성전자·SK하이닉스가 이끌며 +0.6% 상승 중인데, 같은 시각 코스닥은 -5%대 급락하며 800선이 무너지고 사이드카가 발동됐습니다. 지난주 화요일 폭락의 상처가 아물기도 전에 또 한 번입니다.

솔직히 쓰겠습니다. 화가 납니다. 지난주에 당하고 겨우 이틀 숨 돌렸는데 또 사이드카입니다. 삼성전자가 한국 역사상 최대 주주환원을 쏘아 올리는 바로 그날, 코스닥 투자자들은 계좌가 5%씩 녹는 걸 지켜봐야 했습니다. 오늘도 코스닥에서 외국인과 기관이 던진 물량 4천억 원어치를 받아낸 건 개인이었습니다. 대형주 잔치가 벌어질 때마다 코스닥 개인투자자만 계산서를 받는 이 시장 — 대체 언제까지 마지막 방파제 역할을 개인에게 떠넘길 겁니까. 분통이 터지는 게 정상입니다.

화만 내고 끝나면 아무것도 바뀌지 않으니, 왜 이런 구조가 반복되는지 — 그리고 무엇을 고쳐야 하는지 따져보겠습니다.

왜 코스피가 오르는 날 코스닥이 무너지는가

이 양극화는 우연이 아니라 구조입니다.

지금 시장의 돈은 반도체 투톱으로 빨려 들어가고 있습니다. 하이닉스 40조, 삼성전자 150조 주주환원 — 세계에서 가장 확실한 재료가 코스피 대형주에 걸려 있으니, 기관과 외국인 입장에서 코스닥 중소형주를 들고 있을 이유가 사라집니다. 시장 전체의 유동성이 한정된 상황에서 대형주 랠리는 코스닥의 유동성을 빨아들이는 진공청소기가 됩니다. 여기에 신규 상장주 급락(-9%대), 테마주 되돌림, 반대매매가 겹치면 오늘 같은 급락이 나옵니다.

즉 "삼전·하이닉스와 코스닥은 양립할 수 없는가"라는 질문의 답은 — 지금 구조로는 어렵습니다. 코스닥에 상주하는 장기 자금이 없기 때문에, 코스닥은 대형주 장세가 쉴 때만 반짝 오르는 '2군 순환매 시장'으로 살아왔습니다. 문제는 선수(돈)가 아니라 리그 설계입니다.

코스닥의 근본 문제 — 시장이 아니라 신뢰의 문제

체질을 이야기하려면 불편한 진실부터 꺼내야 합니다. 코스닥이 외면받는 건 종목이 나빠서만이 아니라, 시장 자체가 신뢰를 잃었기 때문입니다.

첫째, 주주가치 훼손의 상습성. 툭하면 유상증자와 전환사채(CB), 잊을 만하면 나오는 횡령·배임 공시. 좋은 기업에 투자해도 재무 이벤트로 계좌가 녹는 경험이 반복되면, 자금은 학습합니다 — "코스닥은 오래 들고 있으면 안 되는 시장"이라고.

둘째, 성공의 유출. 코스닥에서 크면 코스피로 이전 상장합니다. 즉 코스닥은 우량기업을 길러도 못 갖는 구조입니다. 졸업생이 다 떠나는 학교에 기부금이 모일 리 없습니다.

셋째, 기관의 부재. 연기금을 비롯한 국내 기관의 코스닥 비중은 미미합니다. 개인 비중이 압도적인 시장은 변동성이 클 수밖에 없고, 변동성이 크니 기관이 더 안 들어오는 악순환입니다.

1부/2부 분리는 왜 대안이 아닌가

시장 안팎에서 거론되는 "코스닥을 우량 1부와 나머지 2부로 나누자"는 안에 대해선 분명히 말하고 싶습니다. 그건 구조조정이 아니라 낙인찍기입니다.

2부로 분류되는 순간 그 기업들은 자금 조달 길이 막히고, 유동성이 끊기며, 남은 주주들만 갇힙니다. 1부는 어차피 곧 코스피로 떠날 기업들이니, 몇 년 뒤 코스닥에는 '2부 낙인'만 남습니다. 문제의 원인(신뢰·수급)은 그대로 두고 간판만 바꾸는 안이죠. 병실을 나눈다고 병이 낫지 않습니다 — 필요한 건 병동 분리가 아니라 치료입니다.

그래서 무엇이 선행되어야 하는가 — 다섯 가지 건의

①연기금의 코스닥 상주 자금. 국민연금을 비롯한 연기금이 코스닥 우량기업에 일정 비중을 두도록 벤치마크를 손보는 것 — 코스닥에 '집주인 자금'을 만들어주는 일이 모든 것의 출발입니다. 기관이 상주해야 변동성이 줄고, 변동성이 줄어야 다른 자금이 따라 들어옵니다.

②장기투자에 대한 확실한 세제 보상. 코스닥 우량주 장기 보유에 배당·양도 세제 혜택을 주는 것. 개인에게 "단타 말고 오래 들고 있을 이유"를 국가가 만들어줘야 합니다. ISA 한도 확대 같은 우회로가 아니라 코스닥 전용의 직접적인 당근이 필요합니다.

③이전 상장의 유인 제거. 코스닥에 남는 것이 불리하지 않도록 — 지수 편입, 파생상품, 연기금 벤치마크에서 코스닥 우량주가 코스피와 동등하게 대접받게 해야 합니다. 졸업하지 않아도 되는 학교를 만드는 것이 졸업생 붙잡기보다 낫습니다.

④CB·유증 남용과의 전쟁. 주주가치를 훼손하는 재무 이벤트에 대한 규제 강화와, 한계기업의 신속한 퇴출. 신뢰는 홍보로 만들어지지 않습니다 — 나쁜 선례가 처벌되는 걸 보여줘야 생깁니다. 옥석이 가려져야 옥이 제값을 받습니다.

⑤밸류업의 코스닥판. 하이닉스 40조·삼성전자 150조가 보여준 주주환원 문법을 코스닥 우량기업에도 이식할 인센티브 — 자사주 소각 기업에 대한 세제 혜택 같은 실탄 있는 유도책입니다. 코스피 밸류업의 낙수를 기다리는 게 아니라 코스닥 자체의 환원 문화를 만들어야 합니다.

체크리스트

①코스닥 800선 회복 여부 — 지수보다 신용잔고·반대매매 물량 소화가 관건입니다
②개인 순매수의 지속 가능성 — 오늘도 4천억을 받아낸 개인의 체력이 코스닥 단기 바닥을 결정합니다
③정부·거래소의 코스닥 대책 발표 — 세제·연기금 언급이 들어있는지가 진짜와 시늉의 구분선
④반도체 투톱 랠리의 속도 조절 — 대형주 과열이 식는 구간에 코스닥 순환매가 오는 패턴
⑤폭락일의 원칙 — 지난주에 쓴 그대로, 급락일에 신용으로 받는 것만은 피할 것.

코스피 6,900과 코스닥 700대가 같은 날 공존하는 시장 — 이 장면 자체가 한국 증시의 숙제를 요약합니다. 대형주의 축포 소리에 가려진 이 숙제를 지금 풀지 않으면, 다음 폭락일에도 방파제는 또 개인일 겁니다.